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第一章 引言 1

1.1 另类投资和升级风险管理系统的需求 1

1.2 本书的研究范围 4

1.3 本书的结构 5

1.3.1 非流动资产投资 5

1.3.2 风险的测量与建模 8

1.3.3 风险管理及其治理 11

第一部分 非流动资产投资 15

第二章 非流动资产、市场规模和投资者 15

2.1 非流动资产 15

2.2 市场规模 18

2.3 投资者 21

2.3.1 当前非流动资产的投资者及其敞口 22

2.3.2 最新趋势 25

2.4 总结 29

第三章 谨慎投资和另类资产 30

3.1 历史背景 31

3.1.1 资产保护的重要性 31

3.1.2 谨慎人规则 31

3.1.3 现代投资组合理论的影响 32

3.2 谨慎投资者规则 32

3.2.1 主要差异 33

3.2.2 投资过程的重要性 33

3.3 《OECD养老基金资产管理指南》 34

3.4 谨慎性和不确定性 35

3.4.1 谨慎性是否会导致羊群效应 35

3.4.2 谨慎性是否会引发对不确定性的偏见 36

3.4.3 投资过程是否能作为谨慎与否的评判基准 36

3.4.4 资产管理规模的重要性 37

3.5 总结 38

第四章 通过有限合伙基金投资非流动资产 39

4.1 有限合伙基金 39

4.1.1 基本结构 39

4.1.2 有限合伙结构 40

4.1.3 有限合伙人会“违约”吗 42

4.2 有限合伙制——应对不确定性和确保控制力的组织结构 43

4.2.1 应对不确定性 43

4.2.2 从有限合伙人的角度进行控制 44

4.3 有限合伙基金的非流动性 44

4.3.1 非流动性是上行预期的来源 45

4.3.2 柠檬市场 45

4.3.3 契约性流动性不足 46

4.3.4 无法正确估价 46

4.3.5 禀赋效应 46

4.4 有限合伙结构的缺陷 47

4.5 私募股权和实物资产的其他投资方式 48

4.5.1 上市 48

4.5.2 直接投资 48

4.5.3 按项目投资 49

4.5.4 共同投资 49

4.6 经得起时间考验的结构 50

4.7 总结 52

第五章 收益、风险溢价和风险因子配置 53

5.1 私募股权的收益和风险 53

5.1.1 私募股权与上市股票的收益比较 54

5.1.2 市场风险和资本资产定价模型（CAPM） 58

5.1.3 价格僵化和私募股权的最优配置 60

5.1.4 对均值方差模型框架做出准确的判断和针对性调整 62

5.1.5 CAPM的扩展和流动性风险 63

5.1.6 负债驱动型投资和风险因子配置 64

5.2 总结 66

第六章 二级市场 68

6.1 二级市场的结构 68

6.1.1 卖方及其出售动机 68

6.1.2 买方及其购买动机 72

6.1.3 二级市场的中介机构 74

6.2 市场规模 75

6.2.1 交易量 75

6.2.2 融资 77

6.3 定价与收益 78

6.3.1 二级市场交易的定价 78

6.3.2 二级市场的投资收益 82

6.4 总结 85

第二部分 风险测量与建模 89

第七章 非流动资产和风险 89

7.1 风险、不确定性，以及它们与收益之间的关系 90

7.1.1 风险和不确定性 90

7.1.2 概率的客观性 91

7.1.3 基准近似的有用性 92

7.1.4 主观概率和新兴资产 93

7.2 风险管理、尽职调查和监管 94

7.2.1 对冲，金融风险vs非金融风险 94

7.2.2 区分风险管理和尽职调查 94

7.3 总结 96

第八章 有限合伙基金的金融风险敞口 97

8.1 风险敞口及风险构成 98

8.1.1 定义风险敞口和识别金融风险 98

8.1.2 资本风险 99

8.1.3 流动性风险 100

8.1.4 市场风险和流动性不足 102

8.2 融资测试 102

8.3 跨境交易和外汇风险 106

8.3.1 有限合伙人的外汇风险敞口 106

8.3.2 外汇风险的不同维度 107

8.3.3 对基金收益的影响 107

8.3.4 对冲外汇风险 108

8.3.5 外汇敞口——投资组合多样化的潜在工具 108

8.4 总结 109

第九章 在险价值（VaR） 110

9.1 定义 110

9.2 基于NAV时间序列的VaR 111

9.2.1 计算 111

9.2.2 问题和局限性 114

9.3 基于现金流波动率的VaR 115

9.3.1 时间序列计算 117

9.3.2 基金增长计算 119

9.3.3 标的数据 121

9.4 多元化 122

9.5 机会成本 126

9.6 现金流在险值（CFaR） 128

9.7 总结 129

第十章 尚未动用的承诺额度的影响 134

10.1 过度承诺代表着加杠杆？ 135

10.2 如何为尚未动用的承诺额度估值 136

10.3 切实可行的方法 138

10.3.1 从会计角度核准基金估值 138

10.3.2 在建模时将尚未动用的承诺额度视为债务 139

10.3.3 作为估值基础的“虚拟基金” 140

10.4 总结 143

第十一章 现金流建模 145

11.1 推测（projections）和预测（forecasts） 146

11.2 模型是什么 147

11.2.1 模型要求 148

11.2.2 模型分类 148

11.3 非概率模型 151

11.3.1 耶鲁模型的特点 151

11.3.2 耶鲁模型的扩展 153

11.3.3 耶鲁模型的局限性 154

11.4 概率模型 155

11.4.1 现金流量库 155

11.4.2 推测基金存续期 156

11.4.3 调整操作 159

11.5 情景 160

11.6 混合各种模型产生的推测 162

11.7 压力测试 163

11.7.1 加速投入 164

11.7.2 减速分红 164

11.7.3 提高波动性 165

11.8 回溯测试 166

11.9 总结 169

第十二章 瀑布式分红 170

12.1 激励的重要性 171

12.1.1 瀑布式分红的要素 171

12.1.2 损益 171

12.1.3 分红条款 172

12.1.4 按项目分红vs按整体分红 172

12.2 基金的门槛收益 172

12.2.1 门槛收益的定义 172

12.2.2 期权特征和基金经理的筛选 173

12.3 瀑布式分红的基本结构 173

12.3.1 温和型门槛 174

12.4 业绩提成计算实例 176

12.4.1 复利下业绩提成分红的温和型门槛 177

12.4.2 复利下业绩提成分红的硬性门槛 180

12.4.3 基于TVPI计算业绩提成分红的温和型门槛 181

12.4.4 基于TVPI业绩计算提成分红的硬性门槛 181

12.5 总结 183

第十三章 定性数据的建模 187

13.1 定量方法vs定性方法 187

13.1.1 定性方法的相关性 187

13.1.2 确定分类 188

13.2 基金评级／评分 188

13.2.1 基金评级的学术研究 189

13.2.2 技术 189

13.2.3 实际的问题 189

13.3 基金评级方法 190

13.3.1 外部机构评级 191

13.3.2 基金内部评估方法 194

13.4 使用评级／分级作为模型的输入 196

13.4.1 评估下行风险 196

13.4.2 评估上行潜力 196

13.4.3 成功可否重复 196

13.5 评估与可比基金的相似程度 198

13.5.1 AMH框架 198

13.5.2 另类资产的策略群组 198

13.5.3 将分级量化 199

13.6 总结 199

第十四章 量化基金评级 201

14.1 期望绩效等级 201

14.1.1 确定定量分数 202

14.1.2 确定定性分数 203

14.1.3 两种分数的结合，审查和调整等级 204

14.2 量化等级 205

14.2.1 估计可能的TVPI 205

14.2.2 实际问题 207

14.3 运行状态等级 208

14.4 总结 209

第三部分 风险管理及其治理 213

第十五章 证券化 213

15.1 证券化的定义 213

15.1.1 规模、质量和到期时间 216

15.1.2 其他资产类别的处理 216

15.2 财务结构 217

15.2.1 证券化中的优先级票据 217

15.2.2 证券化中的次优级票据／夹层段 218

15.2.3 证券化中的股本层 218

15.3 风险建模和优先级票据评级 218

15.3.1 瀑布式付款方式 218

15.3.2 票据违约风险和评级模型 220

15.4 将不可交易的风险因子转化为可交易的金融证券 223

15.4.1 CFO——风险和流动性管理实践的典范 224

15.4.2 息票债券风险——非流动资产风险的一部分 225

15.4.3 市场风险——非流动资产风险的另一部分 225

15.5 总结 226

第十六章 风险管理师的作用 228

16.1 制订风险管理计划 228

16.1.1 承担什么样的风险才能获得收益 229

16.1.2 风险管理：金融风险、操作风险或合规？ 229

16.1.3 观点的分歧？ 229

16.2 风险管理——公司治理的一部分 230

16.2.1 “民主”方法 230

16.2.2 “阶级”方法 231

16.3 内在的紧张关系 231

16.3.1 风险管理师的“守门员”角色 231

16.3.2 不同的观点——内部vs外部 232

16.3.3 风险分析和建模 232

16.3.4 薪酬 232

16.4 总结 233

第十七章 风险管理政策 234

17.1 规则还是原则？ 235

17.1.1 “相信我，我知道我在做什么” 235

17.1.2 “信任，但仍会核实” 235

17.2 风险管理政策 235

17.2.1 投资策略 236

17.2.2 业务计划 236

17.2.3 组织架构 237

17.2.4 系统环境 238

17.3 制定风险管理政策 239

17.3.1 注意事项 239

17.3.2 风险限额 240

17.4 总结 241

参考文献 242

英汉翻译对照 258

致谢 278

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